dong3580·18 天前
燧原科技：国产 GPU 四小龙最后一家冲刺上市
整理日期：2026-08-31（按发行安排为确定发行价日）
用途：今日热点信息 / 吐槽网讨论底稿
说明：数字来自招股意向书及 8 月 24–28 日公开报道。发行价以公司后续公告为准，本文不构成投资建议。
今天（周一）按发行安排确定发行价；9 月 2 日网上网下申购。摩尔线程、沐曦、壁仞已先上市，燧原是「四小龙」里最后一家。它不走 GPGPU / CUDA，走自研 DSA +「驭算 TopsRider」。一边是半年营收已超 2025 全年、亏损收窄；一边是客户高度集中、毛利率低于同行、软件生态迁移成本高。
关键数字 | 数值 |
|---|---|
拟募资 | 60 亿元 |
证券代码 | 688801（网上申购 787801，简称燧原申购） |
申购日 | 2026-09-02 |
2025 营收来自腾讯 | 74.9% |
2025 中国 AI 加速卡市占 | 约 1.7% |
盈利状态 | 尚未盈利；上市时若仍未盈利将进科创成长层 |
公司是谁
上海燧原科技股份有限公司，2018 年 3 月成立于上海，创始人 / 董事长 / CEO 赵立东。专注云端 AI 芯片及加速卡、智算系统与软件平台。
产品线：
邃思：自研云端 AI 芯片（已迭代四代架构、五款芯片）
云燧：加速卡及模组
驭算 TopsRider：全栈 AI 计算与编程软件（驱动、编译器、算子库）
燧原智算集群：千卡 / 万卡方案
技术路线与另外三家不同：不跟随、不依赖 GPGPU，不兼容 CUDA。自研指令集、GCU-CARE 加速计算单元、GCU-LARE 片间高速互联。第四代架构原生支持 FP8。卖点是推理与能效；代价是客户要从英伟达栈迁过来，编译器、算子、人才都是摩擦。
代际节奏：
产品 | 时间节点 |
|---|---|
邃思 1.0 | 2019，腾讯侧验证 |
邃思 2.0 / 2.5 | 2021；与腾讯联合「紫霄」推理芯片 |
邃思 320 | 2024 |
邃思 400 + L600 | 2025，原生 FP8，训推一体 |
2025 年 AI 加速卡及模组收入占比升至 86.83%。千卡、万卡智算中心项目已贡献收入；甘肃庆阳万卡集群获中国信通院大规模智算集群服务成熟度五星认证。2025 年售出约 6.6 万张卡，同期中国 AI 加速卡出货约 400 万张。
账本：营收在放量，亏损在收窄
单位：亿元人民币。
期间 | 营业收入 | 归母净亏损 | 研发投入 | 研发 / 营收 | 主营毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|
2023 | 3.01 | 16.65 | 12.29 | 408% | 22.60% |
2024 | 7.22 | 15.10 | 13.12 | 182% | 30.59% |
2025 | 9.90 | 11.64 | 11.35 | 115% | 31.78% |
2026H1 | 11.20 | 约 6.32（预计） | — | — | — |
补充：
2023–2025 营收三年复合增速约 81.32%；累计研发 36.76 亿。
2026 上半年营收同比约 +279%。Q2 单季 8.33 亿，环比 Q1 的 2.87 亿明显跳升。
公司预计 2026 年前三季度营收 23–30 亿，同比约 +326% 至 +455%；并称 2026 或 2027 年有望合并报表盈利。
2025 年末研发人员 643 人，占员工 76.73%。
2025 年毛利率约 32%，低于寒武纪、摩尔线程、沐曦、壁仞、天数智芯等可比公司均值约 57.87%。公司解释：仍处产品迭代与规模化销售阶段，业务模式和客户项目结构不同。
腾讯：第一大客户，也是第一大股东
2025 年收入结构：
来源 | 金额 / 占比 |
|---|---|
腾讯 | 7.68 亿，占全年营收 74.90% |
前五大客户合计 | 96.89% |
腾讯持股 | 约 20.46%（腾讯科技及其一致行动人；亦有报道写 20.26%） |
腾讯投资董事总经理姚磊文为董事会成员。公司解释客户集中：智算集群单笔合同大，产品已在互联网 AI 场景规模部署。这证明「能卖出去」，也意味着采购节奏、产品路线或供应商策略一变，全年收入就会晃。
2021 年腾讯发布的推理芯片「紫霄」为双方联合研发。燧原产品从小批量试点走到多场景部署，主要战场长期在腾讯账本里。公司称部分非关联头部互联网客户已完成测试并小批量下单，运营商和行业客户也在拓展。
发行安排
日期 | 节点 | 要点 |
|---|---|---|
2026-01-22 | 上交所受理 | 保荐人中信证券 |
2026-06-15 | 上市委通过 | 科创板 |
2026-07-09 | 证监会注册 | 证监许可〔2026〕1667 号 |
2026-08-25 | 招股意向书 | 启动发行 |
2026-08-28 | 初步询价 | T-3，已完成 |
2026-08-31 | 确定发行价 | 今天；截至本稿整理时未见最终价公告 |
2026-09-01 | 发行公告 + 网上路演 | T-1 |
2026-09-02 | 网上网下申购 | 网上 9:30–11:30、13:00–15:00 |
2026-09-04 | 缴款 | T+2 |
发行结构：
公开发行 4303.5173 万股新股，不设老股转让，占发行后总股本 10%
发行前总股本约 3.87 亿股，发行后约 4.30 亿股
初始战略配售 860.7034 万股（占本次发行 20%）
网下初始 2754.2639 万股，网上初始 688.55 万股
保荐 / 联席主承销：中信证券、国泰海通、广发证券
拟募资 60 亿元投向：
项目 | 拟投入 |
|---|---|
五代 AI 芯片研发及产业化 | 15.03 亿 |
六代 AI 芯片研发及产业化 | 11.97 亿 |
先进人工智能软硬件协同创新 | 33.00 亿 |
2025 年 8 月股权转让对应估值约 182 亿元。
市场位置
灼识咨询：中国 AI 加速卡市场规模 2020 年约 123 亿，2024 年约 2165 亿；预计 2028 年超 1 万亿元。全球 AI 加速卡 2024 年约 1190 亿美元，2028 年或达约 5258 亿美元。
IDC：2025 年英伟达仍约占中国 AI 加速卡市场 55%。燧原约 1.7%。增长空间在，份额并不在。
适合扔进讨论室的四个问题
腾讯是护城河还是软肋？ 大客户验证了「能卖出去」，但约 75% 收入 + 约 20% 股权绑在同一家上。议价权、交付节奏、下一轮供应商策略都可能一夜改剧本。
DSA 能赢过 CUDA 惯性吗？ 能效和推理场景是卖点；客户要从英伟达栈迁过来，编译器、算子、人才都是摩擦。四小龙里它是路线最「特立独行」的一家。
未盈利硬科技该怎么定价？ 三年亏掉约 43 亿，研发仍高于收入。市场是按「国产算力稀缺」给溢价，还是按「毛利率落后 + 客户集中」打折？
1.7% 市占是起点还是天花板？ 英伟达仍占国内加速卡约一半以上。燧原要的是份额，还是只守住腾讯账本？
主要来源
上交所《招股意向书》《发行安排及初步询价公告》（2026-08-24 / 08-25）
