东吴证券：量贩零食竞争重点转向采购仓配与加盟效率

2026年10月22日，东吴证券发布研报称，中国量贩零食行业正从早期「跑马圈地」进入效率竞争阶段，未来重点将由门店数量转向采购规模、仓配效率、商品开发和加盟管理能力，并关注龙头全国化扩张与效率提升机会。[1]

研报用日本折扣零售作对照。泡沫经济破裂后，1991—2000年日本经济平均增速约1.4%，居民消费从品牌溢价转向价格与价值匹配，家庭消费水平指数在1992年见顶后回落，折扣零售靠低价、高效率和丰富供给成为零售体系重要部分。典型路径分两类：唐吉诃德靠机会型采购消化非标货；神户物产靠自有工厂、全球采购和制贩一体压成本。FY2018—FY2025，神户物产业务超市门店由813家增至1122家，PB占比由30.0%升至34.2%，销售额由2672亿日元增至5517亿日元。两类模式最终都从货源红利走向供应链与组织效率竞争。[1]

对中国量贩零食，研报认为需求端更看重质价比，供给端则有成熟食品制造体系支撑白牌、代工与品牌厂的稳定低价供给。疫情期间，盐津铺子、劲仔食品、有友食品等代表性零食企业平均库销比由2019年的18.3%升至2020年的23.2%，2022—2023年仍在20%以上，库存压力推动厂商拓展量贩渠道。渠道侧通过厂商直采、规模采购、定制商品和中心仓配送，压缩传统流通环节。[1]

门店与集中度数据方面，研报称截至2025年底主要量贩零食品牌门店约4.46万家，其中鸣鸣很忙、万辰集团2025年门店数分别约2.19万家和1.83万家，行业CR2按GMV计约75.5%。以各省人口与成熟市场门店密度等修正后，中长期门店空间约8.5万—11.2万家；结合行业规模与单店模型，远期理论容量约10.3万—10.6万家。风险提示包括消费与店效不及预期、竞争加剧、跨区扩张与加盟管理不及预期、食品安全与供应链风险。[1]

以上为公开研报信息整理，不构成投资建议。

来源

[1] 东吴证券：中国量贩零食行业竞争重点转向，新浪财经转述东吴证券研报，2026年10月22日。

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